全球特种化工品蟠龙塞拉尼斯，缘何吸引巴菲特110亿美元下注

油的价钱略低于布兰特原油价钱，燃气又是一个总体来说本地为主的的电子产品，价钱远略低于西欧和日本的燃气价钱，因此塞拉尼斯从生产成本提供上就赢了半场攻城战。

此外，Corporation还具有不亚于的影响力也战术上。比如其清湖(Clear Lake)加工厂具有200万吨/年的苯甲酸及衍生品的增加成本，远比很低行业平均值的50万吨/年，而且管理工作公司准备在200万吨/年的相结合，再减小50%的增加成本。

因此，电子产品功用，影响力也经济，生产成本战术上，这一道水道，让塞拉尼斯能够横越长周期，自从2005年上市以来，为注资者们塑造了15%的年转化成获利（算上佣金）。

严格来说出售生产率被低估招致抵押

为公司这笔注资未来4年年转化成或逾19%

那么，为什么第三季度的时候，塞拉尼斯被砸到了130美元/股，给为公司塑造了出售的机会呢？

塞拉尼斯在上次年内和本年度，连续来作了严格来说比较大影响力也的入股。上次年内，它以11.5亿美元的价钱，出售了Santoprene。Santoprene的电子产品主要是运用于汽车Corporation、家电、电气、建筑和医保的电子产品的微塑性硫转化成橡胶（TPV弹性体）。本年度又以110亿美元的价钱，同年出售戴维的移动Max碳化政府部门(Mobility Max Materials Business)。后者主要投入生产扩建工程微塑性碳化与弹性体，运用于汽车Corporation、电子电子产品、纺织工业和顾客电子产品，象征性电子产品仅限于PA66、PA6和类似塑料。

如果说的电子产品对第一笔出售还是抱以支持和理解的消极态度的话，那对第二笔出售，则是不理解、深度相信，并“用脚投票”了。因为第二笔出售额度较大，又是现金交易，因此塞拉尼斯将急剧减小资产。上次年内Corporation的账上外债为32亿美元，本年度二季度出售完成后外债会减小到相比之下150亿美元，等同于5倍的EBITDA。MMaxM的产品销售为35亿美元，EBITDA为8亿美元，因此塞拉尼斯偿还债务的价钱为3倍市销率，13.8倍EBITDA，这个出售价钱，似乎是不高昂的。

对于一个长周期性很强的转化成工Corporation，又邻近加息和经济长周期头部，买进出售并担负高额外债，的电子产品有顾忌是很短时间的。但仔细分析了这笔出售后，来龙去脉比的电子产品的见解更是乐观一些。

首先，Santoprene和MMaxM的业务都属于塞拉尼斯的扩建工程碳化。这严格来说出售将让塞拉尼斯的半壁江山来自扩建工程碳化。前原文所述，扩建工程碳化属于特种转化成工，比起苯甲酸投入生产，长周期长周期性更是小，与此相反更是高，对增加成本利用率的敏感度更是低，因此都将享受更是高的市价。从此以后，塞拉尼斯的意志贴现造成会更是加平稳，营业收入的长周期性性会更是低，整个商业行为会更是加硬朗。

其次，CorporationCEO Ryerkerk夫婿在2019年转为塞拉尼斯前于壳牌炼油Corporation供职长逾35年之久，主要负责转化成工和炼转化成褶皱，经验丰富，业界获得好评更是好。入股之后，通过增加采购生产成本，减少重复的管理工作和行政工作岗位，进一步提高对北岸的议价灵活性等暴力手段，能够造成4.5亿美元的组织化效应，仅通过组织化效应，到2026年能频4美元的每股获利。同时管理工作公司承诺在两年内将凸轮降到3倍EBITDA以下来龙去脉忽视是可以构建的。因此，这笔出售或将使得塞拉尼斯出头地变成一个以特种转化成工为主的世界各地转化成工行业大国。

正如芒格所说，注资是要预判球下一步会去哪里，而不是球那时候在哪里，这里前提的就是变转化成。而从市价角度来看，那时候十年塞拉尼斯的市价急剧提高，主要是通过优转化成电子产品组合，急剧提高兼营效率，提振营业收入灵活性来构建的。通过入股，塞拉尼斯将构建至少130亿美元的年转化成产品销售。Corporation给的指引是2026年（4年之后）构建所有的组织化效应。目前塞拉尼斯的意志贴现利率（意志贴现/产品销售）为15%，假定本年度如果能逾到也就是说塞拉尼斯的总体营业收入灵活性，则整个Corporation的意志贴现应至少为19.5亿美元。我们可以从Corporation的指引当中验证这一点。

4.5亿美元的组织化效应，4亿美元的MMaxM意志贴现，以致于塞拉尼斯自身10亿~12亿美元的意志贴现，相符得出Corporation构建组织化后应能造成20亿美元大约的意志贴现。慎重考虑非到类似转化成工品的增速很低GDP，年转化成在5%-7%。基于这个持续发展，如果我们给Corporation一个一般来说保守的6%的意志贴现无风险（意志贴现/净值），那么Corporation也就是说的净值在慎重考虑组织化效应之后应该为330亿美元，如果给一个20%的安全最大化，则公允经济效益为264亿美元。

为公司的出售价钱为140亿美元，对应四年构建264亿美元为17%的年转化成获利，再加2%的年转化成佣金，得总体19%的年转化成无风险。这大不确定性就是为公司出售时的推导过程。这是一个“去凸轮，提营业收入”的剧情，类似PE慈善机构的打法，而且又是成熟阶段行业，因此计数获利可以非常精确。复盘特为哈维的即使如此注资，其曾在2016年注资查特无线通讯的时候，大不确定性用的也是类似思维数学模型。

（本原文已刊发于6月18日《黑快报》，原文当中见解仅象征性译者个人，不象征性《黑快报》立场，提及首推仅为举例分析，不来作买卖建议。）

（中学教师:崔晨）。

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