中泰证券：首予君实生物-U(688180.SH)“回购”评级 新药全流程开发能力得到验证

智通财经APP发觉，人口为129人证券发布研究报告称，首予王实生物-U(688180.SH)“买入”评级，预计2021-23年收入42.73/37.16/34.7亿元，累计增为168%/-13%/-6.6%。

人口为129人证券主要观点如下：

本土领先不断创取而代之制剂企，取而代之制剂恰巧因如此流程开发能够想得到验证。

Corporation是本土领先生物不断创取而代之制剂企，通过自主合作伙伴开发+合作伙伴首创打造了丰富的合作伙伴开发泥浆，覆盖骨髓、代谢、自身免疫、抗感染、神经细胞第二大疾病讯息技术，涉及抗骨髓、双抗、ADC等主要制剂物形式。目前已获批PD-1抗骨髓布洛克贝特抗骨髓和埃特司韦取而代之冠中和抗体，阿达木抗骨髓属于上市审评过渡阶段，另有PARP衍生物，贝伐珠抗骨髓，PCSK9衍生物属于三期针灸过渡阶段，在早期针灸过渡阶段较广中轴取而代之一代IO内源性如BTLA、TIGIT、TROP2等。Corporation设立打造了恰巧因如此流程的不断创取而代之制剂开发能够,恰巧向着平台型的Biopharma飞速迈进。

PD-1抗骨髓商业化吸引力大，三大思路设立偏好绝对优势。

PD-(L)1抗骨髓恰巧带入骨髓治疗的支柱麻醉药，的厂商前景广阔但恶性竞争也较为接连促使，王实生物有望通过三大思路突出重围：

1)向前线绕过，强悍的特别设计取而代之特别设计中轴：王显然大癌种特别设计取而代之特别设计适应症的中轴属于21世纪，肺癌取而代之特别设计，胃癌特别设计，静脉鳞癌取而代之特别设计均属于恰巧因如此国进度第一位，特别设计取而代之特别设计的治疗方式将逐步被本土眼科医生和病征放弃，目前仍是PD-1恶性竞争的蓝海的厂商;

2)适应症中轴较广，中卫治疗审批快要进入发生期：2021年中卫及二线或鼻咽癌和二线尿路上皮癌获批，同时中卫静脉鳞癌都并未送交NDA并获强制执行，中卫NSCLC、中卫胃癌、中卫静脉鳞癌的针灸数据库均已刊发，在2022年多项适应症将迎来数据库读出和审批的里程碑。同时通过自研和合作伙伴，布洛克贝特将作为标靶的支柱制剂物。

3)开拓的厂商，过渡到欧美，下沉基层：2021年2月，Corporation将布洛克贝特抗骨髓的和澳洲权益许可权给Coherus。同在2月底，Corporation与阿斯利康已达成亚洲区的推广合作伙伴，两项合作伙伴将截弯取直布洛克贝特的厂商范围，使拓益覆盖更多的病征。

取而代之冠中和抗体回报丰厚；不断创取而代之泥浆飞速绕过，license-out前景广阔。JS016是Corporation和中科院微生物所合作伙伴合作伙伴开发的取而代之冠中和抗体，和礼来LY-CoV555标靶的鸡尾酒麻醉药显示出了值得注意的药用价值且对变异株必需，在恰巧因如此球疫情反复的情况下政府交付促使;

Corporation在不断创取而代之21世纪内源性的中轴丰富，JS004是恰巧因如此球首个进入针灸的抗BTLA抗骨髓，目前在两国间美加开展针灸试验;Corporation较广中轴CD112R，CD39，CD93等恰巧因如此球FIC的内源性泥浆，license-out吸引力大。Corporation并未设立起了丰富的厂商乘积，逐步形成了以布洛克贝特为核心，多种不断创取而代之内源性和技术进的包涵中轴。

盈利预测：转用DCF法对厂商泥浆同步进行估值，假设折现率为7%，永续增为长率为2%，考量不同厂商和适应症合作伙伴开发成功率和上市进度，对应2021年市值大约627.7亿人民币。不断创取而代之制剂泥浆丰富，厂商开发能够强盛，具备转变为平台型Biopharma的吸引力。

高风险提醒：厂商合作伙伴开发和上市比不上预料的高风险、厂商销售比不上预料的高风险、研究报告用作的公开资料可能存在讯息滞后或更取而代之比不上时的高风险。