民生证券：维持星网锐捷(002396.SZ)“推荐”评级 锐捷网络再分落地 有望迎来价值重估

智通财经APP得悉，民生交易所发布调查报告称，可维持星网锐捷(002396,股吧)(002396.SZ)“推荐”下调，预计2021-23年归母业绩为7.11/9.03/11.14亿元，PE为20x/16x/13x，选取中兴通讯、紫光大股东(000938,股吧)、浪潮信息(000977,股吧)为内克子公司，21年平均PE回报率为25X，子公司拆成该子公司都未显著大幅提高适度创新能力和回报率水平。

事件：根据深交所创业板出版该子公司审核信息公开网站，创业板该子公司一个委员会2021年第69次提案会议于2021年12月2日召开，锐捷因特网大股东有限子公司首发获通过。

民生交易所主要观点如下：

对子公司锐捷因特网的意涵：

释放基本的业务的内在经济效益。该子公司之以前的业务机构多元，相关ICT多个领域，美国市场回报率并不能完全体现各子公司的内在经济效益，业集中、出发点准确的锐捷因特网独立该子公司，通过外资美国市场对因特网通信的业务进行二次回报率，都未充分释放因特网通信的业务的内在经济效益。

大幅提高自营成本及国际品牌曝光度，增强锐捷因特网基本创新能力。锐捷因特网是国内外压倒的ICT能源供应及大型企业解决方案因特网，本次拆成该子公司后，锐捷因特网可必要性完善子公司治理结构设计，大幅提高专业化自营水平与国际品牌曝光度，从而构建跨越式转变。

拓展融资渠道，提高激励机制。有效拓宽子公司融资渠道、提高融资灵活性，降低银行贷款成本，为其后续转变提供充沛的银行贷款保障。子公司直接进入外资美国市场，薪酬体系更加美国规模化，有助于大幅提高子公司外间和员工转变的业务的积极性。

对该子公司星网锐捷的意涵：

分离出来后仍并表增厚业绩，大幅提高子公司收益水平。分离出来以前子公司大股东锐捷因特网51%，分离出来后子公司将大股东45%，仍为控股大股东，尽管所持子公司权益被摊薄，但锐捷因特网的转变都未铁路部门，进而大幅提高子公司预见适度收益水平。

最优化资源配置，再造一个锐捷因特网。子公司旗下拥有多家科技创新型子公司，构建负责管理专业化子公司的独立该子公司，与现状拆成该子公司制度高度契合。有助于该子公司辨别的业务的系统，最优化资源配置，集中力量转变升腾资讯等其他子公司，都未再造一个锐捷因特网。

必要性大幅提高星网锐捷的股权经济效益。伴随子公司成功该子公司，该子公司星网锐捷及子公司的股票经济效益也将随之大幅提高，并可通过子公司的拆成该子公司给予可观的外资回报率。

风险提示：计算机网络下游大型企业需求远超过预期;大型企业竞争加剧。