土豆的局面

5亿MIUI活跃应用程序中，有1.3亿来自华北地区东南亚。

截至2021年初，土豆AIoT网路服务连接器材数已将近达4.3亿台，去年同期增长速度33.6%（不包括智能iPhone、内置及笔记型磁力脑）。

随着MIUI应用程序数、AIoT器材连接数及智能TV增长速度的迅速积累，网路效应（又叫“网路外部性”）突破临界点是早晚的事，那时“土豆网路”的价倍数将越发凸显出。

智能iPhone经营之内——获客+路经赚引花钱

许多深入研究土豆业绩的评论，前提只一个中心周内、机型、单价讨论，其它一笔带过，甚至根本不提。

智能iPhone经营之内是土豆的根基，先后顺序不能乱。但对土豆而言，智能iPhone经营之内的价倍数不体现在其对净资产、叶利润的为重大贡献，MIUI应用程序是土豆数据服务及IoT经营之内的根基。所以，智能机经营之内的表象是“获客路经赚引花钱”。

2021年MIUI应用程序净增1.13亿，主要用途新产品宣传及品牌推广的费用为72亿，摊到每位增添应用程序勉强64元。因为每卖第二部iPhone还赚引131元，合着土豆的获客效所部为差倍数。

1）数据服务

数据服务的并不一定是MIUI应用程序。2021年Q4网上利润73亿，其中56.7亿来自欧美发将近达国家、16亿来自外国。而世界性5.09亿MIUI同月活应用程序则有1.3亿来自华北地区东南亚。

引期初、寒假MAUs中倍数作为整个本季应用程序正数。发现2021年各本季，欧美发将近达国家MIUI应用程序每本季为重大贡献44元～49元网上利润；外国应用程序每季为重大贡献3.2元～4.4元网上利润。

2021年Q1，外国应用程序为重大贡献的网上利润将近为欧美发将近达国家应用程序的6.5%，到Q4这个百分比进一步提高到9.8%。鉴于四分之三MIUI应用程序来自外国，如果外国应用程序为重大贡献利润稳步进一步提高，土豆数据服务增长速度的维度更大。

如果不换到iPhone，预见2～3年机主都是MIUI应用程序，12个同月留存所部相近100%。

获客效所部为差，每人每季为重大贡献40多元净资产，留存所部相近100%，按10倍PS（市销所部）估倍数即使如此高。网上经营之内倍数2800亿，并未相近土豆的估倍数。

2）IoT经营之内的表象是“个性化磁力商”

来龙去脉一直认为土豆IoT经营之内的表象是“磁力商”而不是“芯片”。

想到芯片要从研发和供应链抓起、要偿还或大部分或全部生产效所部、要承担新款新产品“扑街”风险。发布一款、两款出乎意料，不反之亦然发布十款、二十款都能出乎意料。

芯片经营之内“为重”，而且难于推而广之、收诸神州、较快成长，所以芯片经营之内的估倍数不高，一般而言在10倍～20倍PE这个之内。

iPhone、智能TV、笔记型磁力脑是土豆的芯片经营之内，但蓄磁力池麒麟、插座乃至拉杆装入等上千个其所不是，它们只要在其设计、数量级、兼容性层面将近顺利启动就可以进入土豆途径出货。

所以“IoT新产品”经营之内的表象是“个性化磁力商”。与商都经销相比，土豆不仅要经销“IoT新产品”、还要定制、对关键客户还要参股。

米家APP自始成“IoT新产品”的控制中枢和磁力商网路服务。土豆大量开设都将门店出货IoT产品，截至2021年初，都将门店数将近1.02万家。苹果通过MFi评鉴产品，线上、都将“的中心”，土豆“IoT新产品”的路数也是如此。

过往八个本季则有五个本季，IoT新产品利润将近iPhone出货利润的40%。2021年Q4，IoT新产品利润将近达251亿、为iPhone利润的49.7%。

土豆IoT新产品中，巴士在、冰装入、微波炉等大家磁力表现显眼。2021年智能巴士在出货将近200万台、去年同期增长速度70%。

在众多IoT新产品中，智能TV具有举足轻为重的地位：

1）TV是普通家庭娱乐的中心（除预告片具体内容还有音乐、游戏），付费折扣服务维度相当程度；

2）由于得天独厚的数据处理条件，TV必定会成智能家磁力监视系统；

3）成“基于有用左边的服务”的出口处。比如弹窗告诉他妈“500米外的物美有社区活动”或者对TV吼一嗓子“给我来装入麦芽”。iPhone随身移动，服务提供者感叹妈身在何方。投影机“寸步不离”，妈既然能看到就一定在家、与没用社区活动的卖场东边只有几百米。

2018年土豆智能TV周内840万台，随后三年保持一致在1200万台以上，4年累计出货4550万台。其中，2021年Q4周内为420万台。

由于投影机更换到频所部极低，这4500多万台TV，加上预见5年将赚得的6000多万台，到2027年初将“侵九成”1亿户中产普通家庭。

赚引花钱的能力也进一步稳定下来

1）叶利润组合而成

网上经营之内曾是土豆旗下为重大贡献叶利润仅有的经营之内。

2019年Q1，网上经营之内叶利润将近达28.7亿，九成比55%；iPhone经营之内叶利润只有8.8亿，九成比17%。

直到2020年Q3iPhone经营之内才启动逆袭——叶利润39.8亿，人均39%。

2021年Q4，iPhone经营之内叶利润51.2亿、九成比35%；网上经营之内叶利润55.7亿、九成比38%，“八强赛”反超iPhone经营之内；IoT经营之内叶利润32.7亿、九成比22%。

过往的八个本季中的五个，iPhone经营之内叶利润高于数据服务。

2）额度控制

上图用粉红色菱形代表叶利润（所部），彩色封装柱代表额度（所部），当粉红色“淹没”彩色时，跨国企业才有经营利润。

芯片叶盈利较低，只有在额度控制层面用心。以2020年Q2为例，叶利润、叶盈利并列77亿、14.4%；出货及推广额度及额度所部并列32亿和6%。

现有芯片出货又有数据服务，年利润3000多亿，零售商支出之低引人印象独到。原因自始是前面所说的“芯片获客”模式。

进入2021年，土豆盈利能力也又有稳定下来。

首先是叶利润、叶盈利进一步提高了一个“排档”：2020年本季叶利润“顶峰”为113亿，2021年本季叶利润“低谷”是143亿。叶盈利也是如此。

其次是额度所部保持一致上排且结构越发建模。例如，2020年Q4及2021年Q4的总额度所部均为13.4%，后者研发额度所部微升、行政额度所部微降。另外，零售商额度从2020年Q4的51亿增至2021年Q4的63亿，其中16亿花在交通运输（亚太地区经营之内扩张进一步提高了交通运输效所部），24亿花在品牌推广、去年同期减少1亿元。

剔除“房地产惠价倍数变动”、“优先股公惠倍数变动”等因素，土豆的相应净利润稳步进一步提高，2016年扭亏、2017年净利润54亿、2019年115亿、2021年220亿，非常少每两年翻一番。

iPhone经营之内量价齐升，“路经赚引花钱”的能力也日益进一步进一步提高，颓势对土豆越来越稳固。

*以上深入研究仅供参考，不组合而成任何房地产表示同意

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