国金证券：首予绿城中国(03900)“买入”评定 目标价18.76港元

国金证券发布报告书称之为，首予绿城中国(03900)“购入”评级，目标价18.76港元/股，对应绝对估值折价45%，2022年6.4x的PE。考虑到Corporation的停滞增长动能强大，预定2021-24归母炼利润为42.49亿元/58.88亿元/99.08亿元/113.32亿元，扣除保护状况负债股利后的归母炼利润为30.1亿元/56.29亿元/98.87亿元/113.32亿元。

国金证券主要观点如下：

产品外资双停滞增长，将来资本额有保证。

Corporation产品逆市停滞增长，2021年产品覆盖面将近3509亿元，排在餐饮业第7，营业收入停滞增长21.3%，增速排在TOP20房企首位;已售未结手续费稳定停滞增长，1H21将近3207亿元，保证资本额稳定停滞增长;Corporation财力状况很好，2021年权益拿地手续费排在餐饮业第6，下半年错峰拿地，必要遏制地价，支撑将来停滞发展。

土储总体布局集中一主干线、珠三角，餐饮业消退率先充分利用。

2021年9月初起，餐饮业政策暖风数度，多地房贷利率和首付百分比除此以外有调低;餐饮业供求关系改善，2021年旧成交营业收入下滑24%，洋房新开工国土面积下滑11%，而购房需求仍待释放，金华/武汉/宿州等市场需求基本面好的周边地区有望先于既有市场需求复苏。Corporation土储总货值9951亿元，主要位于一主干线周边地区(分之二比74%)、珠三角周边地区群(分之二比54%)，餐饮业消退时将率先充分利用。

高周转、标准化、严控费用费用，必要增加利润室内空间。

Corporation对覆盖面、周转抑能等民间团体增强，采行科学管理管控，销管费率停滞下滑，2020年销管费率为3.09%，营业收入下滑0.87pct;归母炼利率自2019年起停滞暴跌，随着费用费抑管控加严和高地价项目减值拨备不止清，预定2021-24年归母炼利润率都为4.7%/4.8%/5.8%/5.8%。

三道交叉处排在“黄档”，偿负债潜能很好。

截至1H21，Corporation剔除预收款项后的资产负负债率未将近标(73.5%)，炼负负债率(75.2%)和款项短负债比(2.01)已满足交叉处要求，短期有息负负债分之二总有息负负债百分比23.5%，偿负债潜能很好。

国资背书降低融资费用，归还保护状况负债释放归母利润。

Corporation2019年起融资费用停滞下滑，1H21融资费用4.6%较2020年常年下滑30BP;2021年起大覆盖面归还保护状况负债，预定2021-23年分别释放入股利润约0.84亿元/9.8亿元/2.38亿元。

几率提示：房地产管控不开不及预期;Corporation交付给低于预期;Corporation保护状况负债归还不及预期。

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